ライフネット生命 副社長のブログ

アクティビズムは死なず

日経ビジネスオンラインで連載中の「投資ファンドは眠らない」に最新記事、「アクティビズムは死なず」が掲載されました。

スティール・ブルドック事件と村上ファンド事件の判決を受けて、どうもわが国ではアクティビストへの風当たりが強まっているように思える。「あれは一部の『悪い』ファンドに対してだけであり、『善良な』アクティビストファンドに対しては判決の影響はない」といった趣旨の説明をする人がたまにいますが、これは本質的に誤った理解だと思います。

何度も本ブログで書いているように、資本市場では、「善」も「悪」もない。すべての参加者が、もっぱら自らの利益実現を求めて、証券の売買を繰り返しているだけ。「敵対的」というのも、「現経営陣に対して敵対的」というだけであって、他の株主に対して敵対的であるわけではない。

また、「濫用的買収者」の概念のルーツにあるのは、1980年代米国のユノカル判決ですが、当時は1970年代の多角化ブームで無関係の事業を傘下にかかえるコングロマリットがいくつも存在し、株式市場の低迷と、今のように裁定取引者としてのファンドの存在が薄かったこともあって、株価が資産価値の総和を著しく下回っている会社がいくつもあった。それを狙って、勝手は会社を分割・売却して設ける投資家の存在があったわけです。

今の市場環境においては、当時のようなコングロマリットは存在していないし、そこまで明らかな裁定取引の機会も少ない。せいぜいあるのは、現預金や遊休不動産などがバランスシートに残っている企業だが、仮に会社からキャッシュを吐き出させたところで、会社が解体されるわけでもない。それを求める投資家を「濫用的」とよぶのは、行き過ぎではないか。

実際に欧米ではいま、アクティビストファンドブームが起こっている。彼らは市民権を得て、公的な資金が彼らに委託されている。そんな世界のトレンドとは逆行するのが、わが国であるように思えたことも書いています。

というわけで、これまで主張していることの繰り返しになることもあるのですが、よかったら読んでみてください！

スポーツ刈り

週末、人の紹介でカリスマ美容師（40代前半・女性）のもとへ。

岩：「かっこよくしてください。お任せしますので」

カ：「じゃぁ、パーマかけて　カラーリングでもしようかぁ」

岩：（うろたえる）「えっ・・・いや、ほら、僕カタイシゴトなんで　それはちょっと・・・（おしゃれしたことないので　ビビリまくり）」

カ：「あぁ、そう。じゃぁ、ばっさり切ろうか。短い方が、老若男女に受け入れられるわよ」

岩：「はい、じゃぁ、そうしてください」

カ：（いきなり前髪ばっさり）「日本の男はねぇ、なんか前髪を切らないんだよね。こんなに短くしたの、コドモのころ以来ないでしょう」

岩：（鏡を見ながら　がーん。ま、前髪が、、、）「・・・は、はい。そうですね」

というわけで、3歳のときに丸坊主にしたとき以来の短さになってしまいました。一応上の方は少し長めにしてくれてるようなのですが、前髪は3ミリくらい。海外にいたときは、「芝刈り機と取っ組み合いのケンカをしてヤラレた」なんて冗談を言ったものですが。

終わってみると、自分では　海老蔵？　とひそかに思っていたのだけど、よこから　はなわ　でしょう　と言われてしまいました。会っても、笑わないでくださいね・・・・

*　今日は社員ブログも当番でした。一日二本書くと、何か損した気分・・・読んでる皆さんは、オトクな気分と思ってくださるかしらん？
**　今日発売の東洋経済124ページに出口の起業ストーリーとして、紹介されています！タイトルは、「なぜ、今まではなかったのか　世界初のネット生保　目指すは"無印良品"」

引っ越し

子どもの頃から、何度も引っ越しをしてきた。ロンドンにいた5年間だけで4回引っ越しを余儀なくされたので、おそらく人生で10回くらい移っているのではないか。母は、「引っ越しのコツは、捨てることよ」と言い切り、どこかのコンサルタントが語っていた「戦略の本質」と同じだなぁと思って聞いていたのだが、そんなこともあって、我が家には子どものころの大切な思い出の品がことごとく捨てられてしまっており、過去を懐かしく振り返ることなく、前を見て歩むことを余儀なくさせられている（涙）。

ここのところ、引っ越しが続いている。まず、5月にオフィスを引っ越した。それから、今月に入って自宅の引っ越し。続いて、急拡大に伴い再び狭くなっているため、既にオフィスの中での座席の入れ替えが行われており、9月下旬には再度引っ越しを行う予定。キャビネットの中の古い資料をどんどん捨てながら、1年前に考えていたプランよりもさすがに随分と進化したものだなぁ、と嬉しくなってしまう。

少し大げさに言うならば、引っ越しはまとった古い衣装を脱ぎ棄て、新しい自分へと転移する生まれ変わりのような機会なのかもしれない。懐かしの品を捨てるのは惜しいけど、頑張ります！

Have a nice weekend ---

パスタを二回

米国から一時帰国している友人を囲んでディナー。手打ちパスタで有名な近所のイタリアンへ。家のような小さなお店で、なかなか予約が取れないので、たまたま入れてラッキーだった。定番のカルボナーラから、ミント風味の鴨肉ソースのショートパスタ、あとはえーっと細いおうどんのような黒トリュフのパスタなど、大勢いたので皆でちょっとずつ口にすることができた。

ただ、食べていてもいつもの感動が７がけくらい。なぜだろう？色々と思い出してみると、あっ！そうだ！今日は、お昼もパスタだった・・・ということを思い出してしまった。これ、前もやったことあるや。夜に何かを食べると決まっていると、無意識のうちに体が朝からそれを求めてしまって、深く考えずに同じものを食べてしまうようなのです。

皆さんは、こういう失敗したことありませんか？ないか。

夏の風物詩

水曜の夜は神楽坂で大人数で会食したのだが、外でお祭りをやっていた。出店がたくさん出ていて、浴衣姿の人も多く、食事中も太鼓や笛の音が聞こえてきて風流だった。

ぼくの中でお祭りは、青春の恋の思い出とセットになっている。

中学の頃は、地元の大きな公園で行われるお祭りで、はじめて女の子にプレゼントをもらった。確か、スポーツタオルだった。恥ずかしくて手もつなげなかったけど、嬉しかった。

大学の頃は、あの子と二人で麻布祭りに行って、それから二子玉川の花火を見に行った。今度は手をつないで、色鮮やかな夜空を見上げながら、その後の展開を期待しながら胸躍らせたものだ。

最近で近いのは、ニューポートのジャズフェスティバルか。港沿いの広い芝生の上に寝転がり、出店で買い食いをして、ビールを飲みながら、一日中大音量のジャズ演奏に酔う。これは、アメリカのお祭り。楽しいが、日本のお祭りのような情緒や色気はない。

日本の夏には、お祭りが似合う。そして夏のお祭りは、生ビールとやきそばと、花火と、恋二胸をときめかせる男女が似合う。

お祭りに、行きたいなぁ。

夏の文庫本特集

「ビジネスに役立った文庫本を５冊選んで紹介してくれ」との依頼を、幻冬舎から受けた。うーん、難しい。野口悠紀雄先生の「超文書法」が好きなのだが、「新書は文庫ではありません」と駄目だしされてしまい、さらに困る。

結局、選んだ本は以下の５冊：

1.　「戦略プロフェッショナル」（三枝匡著、日経ビジネス人文庫）
2.　「茶の本」（岡倉天心著、講談社学術文庫）
3.　「男の作法」（池波正太郎著、新潮文庫）
4.　「レター教室」（三島由紀夫著、ちくま文庫）
5.　「孫子の兵法」（守屋洋著、知的生き方文庫）

なんでこれらを選んだかについて、本日発売のゲーテ（幻冬舎）9月号、とじこみ特別付録の「文庫本大特集」にて、2ページ見開きにて登場してますので、よかったら読んでみてください。業務連絡のみで失礼。

梅雨の月曜日

蒸し暑いですねー。今日は移動中の時間でどこまで書けるか挑戦。

文章もどういうシーンで書くかによって内容も文体も変わってきそう。いつもとは違う場面から投稿することによって、内容に広がりが出ることを期待したい。

最近の若者の携帯メール早打ちのスピードには驚愕するが、果たして自分自身はどうか？まだ２駅だが、すでに親指が腱鞘炎気味。

文章に一覧性がないから、段落間に一貫性がないなぁ。

そういえば、聞いてみたかったこと。ケータイで生保の申し込みを完結させうるか？業法はさておき、一ユーザーとして考えると、ワタシはうーん厳しいと思うのですが、ケータイで高額の買い物をしてる人もいるようだし、画面も大きく動画も一般化すれば、我々がいま固定観念で考える制約もどんどん無くなるのだろう。

そんなつぶやきと実験投稿でしたが、今週も頑張りましょう！まだ５駅だ。案外手打ちが遅くないことに気がつきました〜

モブログ初挑戦

テスト２回目。携帯から投稿できたらホント便利になるなぁ。しかし、なんちゃって論壇系ブログの記事をケータイで書けるのか？今風に長文メイルを携帯で書くのが苦手なので、自信ないです。

何はともあれ、新しいことに挑戦できて嬉しい。

モブログのテストです。メール送るだけでブログ書けるとか。

アクティビズムを殺すな

先週のスティールパートナーズの判決に続き、村上ファンド事件の判決が出た。事案や争点はもちろん異なるのだが、共通するのは、「アクティビストファンドが派手に動いて儲るのはけしからん。市場や社会の秩序を保つためには利益至上主義を断罪しなければならない」という正義感に基づいた価値判断ではないか。法律構成やあてはめは、その価値判断から導かれた結論を正当化するものに過ぎない。仮に裁判所がこのような価値判断を持っているのだとすると、それには賛成しかねる。

スティールの事案では、以下のように語られていた：

『抗告人関係者（スティール）は、投資ファンドという組織の性格上、当然に顧客利益優先の受託責任を負い、成功報酬の動機付けに支えられ、それを最優先にして行動する法人であり、買収対象企業についても、対象企業の経営には特に関心を示したり、関与したりすることもなく、様々な策を弄して専ら短中期的に対象会社の株式を対象会社自身や第三者に転売することで売却益を獲得しようとし、最終的には対象会社の資産処分まで視野に入れてひたすら自らの利益のみを追求しようとしている存在であるといわざるを得ない。そうすると、抗告人関係者（スティール）は、前記したところの濫用的買収者であると認めるのが相当である。』

村上ファンドの事案では、以下の通り（判決文が手に入っていないので、新聞報道より抜粋）：

『被告は巨額の資金を集めるファンドを支配しており、このような立場を利用して高値で売り抜けることを企て、それを確実にするためにLD（ライブドア）のインサイダー情報を利用しようとした動機には強い利欲性が認められ、強い非難に値する。

・・・被告の「ファンドなのだから、安ければ買うし、高ければ売る」という徹底した利益至上主義には、りつ然とする。』

金融業界とは関係がない、一般の人がこのような価値判断を持つのは理解できる。そして、司法もおよそ世論とは無縁でありえないという現実も理解する。

しかし、今回のような政策的な要素も絡む司法判断においては、金融業界がどのように動いているか、運用の現場での実態を踏まえた視点や、国際的な「常識」、ファンドが果たす機能や役割を十分に踏まえた上で、冷静な法律解釈に徹するべきである。

具体的な事実認定や、細かい法律解釈が正しいかどうかについて、ここで議論をするつもりはない。ただ指摘したいのは、引用した上記の部分は、業界人、あるいは英語に訳して海外の人に見せたとしたら、"what's wrong???" －　え？それの何がいけないの？と疑問に持たれてしまう内容であるということだ。「ファンドなのだから、安ければ買う、高ければ売る」って、当たり前じゃない？

機関投資家は背後にいる資産委託者のために、利益を最大化することを目的とする存在である。彼らにはそれ以上の義務はないし、求めるべきではない。短中期で利益を上げるために、安いときに買って高い時に売ることは悪いことではない。資本市場ではそのような投資家が自己の利潤動機をベースに売買を繰り返すことで、「価格」というパラメーターを指標として、世の中の資源配分が適正化されていく仕組みである。

市場価格が適正化されるためには、価格の歪みをつくアービトラージャー（裁定取引者）の存在が不可欠である。この代表例として、M&Aや公開買い付けの可能性がある銘柄に投資をする、いわゆる「イベント・ドリブン戦略」と呼ばれる投資手法はずっと行われてきたものであり、資本市場では重要な役割を果たす。インサイダー取引は当然許されるものではないが、話題となる企業については当然にさまざまな情報が交換され、憶測が流れるものである。

また、アクティビズムは国際的に認められている投資手法であり、それ自体も悪ではない。市場は本来的になんらか暴力的な要素が宿るものであり、経営者と株主のあいだでは絶えず緊張感が存在する。そして怠慢な経営者に対して規律を迫ることができるのは、メーンバンクが株主としてもにらみを利かせていた時代が終わったいま、機関投資家しかいない。資産処分を迫ることも、経営者が株主からの資金を効率的に生かさずに塩漬けにしているのであれば、それはむしろ望ましいことである。

今回の一連の判決で示されたのは、裁判所がこのような金融市場の本質に関する理解を欠如していること、そしてこのような本質よりもむしろ「許されるべきではない」という価値判断をより基軸においた判断をしたことである。

「今回は特殊事件であり、投資ファンド全般にあてはまるものではない」という答弁が政・官サイドからなされても、世界の投資家はそんなことは聞いていないし信じてもいない。日本のエスタブリッシュメントは、世界のルールを分かっていない、世界中から投資対象を選べるのに、そんな国にあえて投資する理由はもはやまったくない・・・　そのような感想を持たれことは、間違いない。

ちなみに、私は「企業価値」という日本語が嫌いである。意味が極めて曖昧であるから。従業員や取引先、顧客が大切なのは分かるが、それらの利害関係を総和した一つの「企業価値」という概念は存在しえない。長期的には彼らの利害は一致しているが、短中期的にはゼロサムでありトレードオフの関係にある。また、スティールの事件で守られたのは（経営陣の保身以外）は、誰の利益なのか？買収して約100億円持っている「養命酒」や「サカタのタネ」などの株を売却して株主へ分配したところで、従業員の雇用が脅かされるわけではないし、取引先も顧客も困るわけではない。結局、企業価値というのは経営陣の怠慢と保身を許すための言い訳に使われるにとどまってしまう。

世界標準のものと誤解されている節もあるが、企業価値という言葉は、英語ではまったく使われない。それは、「株主価値＝時価総額」で明確であるのに対して、「企業価値＝時価総額＋従業員＋取引先＋顧客の利益？」と、は何を表わすか不明だからである。唯一あるのは enterprise value という言葉だが、買収ファンドが投資する際に支払う対価の総和として「株価＋引き継ぐ負債＝企業価値」という風に使われるに過ぎない。

日本語というのは、本質的に曖昧さを持っているのだろうが、我が国は流行りのキーワードができると、その意味を真剣に考えることなく乱用する風潮がある。例えば、「IT革命」もその例だった。英語ではそんな言い方は使われなかった。もっと具体的に、「IT技術を活用した生産性の向上」「情報流通の円滑化」と機能的な説明を使った。友人に頼まれてあるお偉いさんのスピーチを英訳しているときにこの言葉が乱発されており、「英語だと訳分からないなぁ」と感じたのを記憶している。

最後に、私は決してファンド万能主義を唱えるものではない。むしろ、これまで投資ファンドが力を持ちすぎることに対しては警鐘を鳴らしてきたつもりだ。（ここやここをご参照）。しかし、それを是正する手段としては、政治ないし業界プレイヤー主導でやるべきであると考えていて、司法がこのような形で行うことについては、強い違和感を覚える。

*　なお、村上裁判については、裁判を傍聴して記録をつけ続けた　保田君＠ちょーちょーちょーいい感じ　が、見事にポイントを指摘してくれています（村上裁判：結局は利益至上主義を罰したかっただけでは？）ので、ぜひ一読ください。