ライフネット生命 副社長のブログ

ゲリラ戦

今度セミナー講師でお招き頂いているカレンさんが、すごいまとめサイトを作って下さりました！

ライフネット生命のマーケティング展開

我々が発信してきた内容について、ここまで丁寧に、まとめサイトを作って頂いたのははじめてで、自分のことながら、実に感慨深い。卒業式で流すビデオみたい（まだ「卒業」には早いが）。お天気も悪いことですし、今日はこれをご紹介して、お読み頂けるだけでお腹いっぱいかなと思ったり。

昨日は夕方、保険を研究されている気鋭の経済学者の方と90分、アツイ意見交換をさせて頂き、久々にアドレナリンがいっぱい出ました。昨年、慶応の保険研究会で発表した内容を現在論文にまとめているところで、いろいろと調べているうちにこの先生の論文を発見し、コンタクトしたのですが、保険をもっと金融的に捉えて分析すべきという問題意識は共有できていてい、これからコラボレーションができたら楽しそう。

付加保険料を開示してみたり、ブロガーイベントをやってみたり、セミナーをやってみたり、新いウェブプロモーション企画をやってみたり、論文を投稿してみたりと、いろいろやっている我々ですが、変化球をふにゃふにゃ投げつつも、たまにど真ん中に直球を投げ込むことも同時にできる、緩急・硬軟を使い分けることができるのが我々の強みだと思うので、今後も地上戦・空中戦・ゲリラ戦を同時に駆使していきたいと思います。まだまだ、仕込中のネタがいっぱい。

それでは、よい週末をお過ごしください。

問題は価格ではなく、手続きだ。

「かんぽの宿」の譲渡について、建設費が2,400億円もかかったのに109億円で譲渡しようとしたのはけしからん、といったような話が出ている。詳細は知らないが、これはバランスシートの見方や、「企業価値(corporate value)」と「資本価値(equity value)」がごっちゃになっているのではないかと思う。

過去の建設費はサンクコストであり、譲渡価格は関係ない。また仮に資産が時価で（≒企業価値）2,400億円あったとしても、負債が2,30億円あったら、資本価値（≒「譲渡価格」）は100億円しかない。毎年赤字を垂れ流しているのであれば、その価値はもっと低くなる。

私がかつて勤めていたリップルウッドでも、破綻した長銀を10億円で買ったことが「濡れ手に粟」のように報じられたこともあった。でも、3兆円のバランスシートは大幅な債務超過（≒借金の方が資産よりも多い）で、会社としての体をなすために追加で1,200億円の出資をする必要があったのであり、かつ国内外のあらゆる投資家を回っても、誰も出資をしようとしなかった、という経緯を忘れてはならない。10億円というノミナルな金額が、フェアプライスだったわけである。

今回も問題は109億円という「価格」ではなく、競争入札などの公正な手続きにのっとって、価格と買い手が決められたか、という「手続き」ではないだろうか。

（追記）　簿価123億円だったそうです。それでも、PBRが1.0以下の企業がたくさんある世の中ですから。

オバマ政権 ガイトナー財務長官の十八番は？

経済政策の重要ポストである財務長官に、本日、ガイトナー氏が就任しましたね。若くしてニューヨーク連銀総裁の地位につき、将来が目されていただけに（昔、日経ビジネスでインタビュー記事を読んで、『かっこいい・・・』と思ったものです）、その手腕に期待が集まることでしょう。

今回のリーマン・ショック直後、ニューヨーク連銀総裁に大手投資銀行のCEOを全員集めて対応策を協議した場にいた人から聞いた話ですが、その際のガイトナー氏の仕切りっぷりが、実に見事で、CEOクラスも感心していたそうです。リーダーシップや判断力の面において、なかなかの人物であることは間違いない。

日本大使館の勤務経験もあり、少しは日本語をお話されるとのことですので、親日派と考えてよいのでしょうか。今後の日米関係によい影響があることを、期待したいところ。

そして、本題。本日の日経新聞、「交遊抄」はご覧頂けました？

「君にカラオケを教わったことは忘れない」。オバマ米政権の財務長官、ティモシー・ガイトナー氏からこんな手紙をもらったのは一九九二年のことだ。

という書き出しではじまる、今日の一話。ガイトナーにカラオケを教えたという、その書き手は・・・財務長官の十八番が何か、聞いてみます！

千原ジュニアとともに

先週の日曜日（1月25日）と、来週日曜日（2月1日）放映分に、東京MXテレビ「シャインになりたい！」に出演しました。

就職活動中の学生向けに会社選びのアドバイスをする番組ということで、髪をツンツンさせて緊張しながらも、ジュニアさんの絶妙な合いの手に乗りながら、いろいろとお話をさせて頂きました。

いくつか考え、お話したこと：

• 留学しているか否か、資格を持っているか否かが大事なのではない。留学していなくとも成功している人はたくさんいるし、留学してもぱっとしていない人もたくさんいる。大切なのは、目いっぱい自分をストレッチさせるその過程。
  
• キャリアは旅のようなもの。A地点からB地点にできるだけ早くたどりつくのが目的ではなく、その旅の過程そのものを楽しむべき。
• 就職は結婚に似ているかも。相手を選ぶ際には、お互い、目いっぱい着飾った姿を見せるのではなく、「すっぴん」「普段着」の素顔を確認して選ぶべきでは。
• 恋愛の相手を選ぶ際には、人が何を言おうが、あるいは「ランキング」などは関係なく、自分が直感で「いい」と思う人を選ぶはず。ノイズに流されず、自分の直感を信じよ。
• 「大企業かベンチャーか」も、結局はその人次第。ベンチャーでもうじうじしている人はいるし、大企業でもそのリソースをフル活用して伸び伸びとやっている人はいる。あえて言えば、ベンチャーの方が人数が少ないので、若いうちにチャンスが回ってくる確率が高い、ということはあるが。

よかったら、見てみてください！

サブプライム危機がなぜ起こったか（解説編）

すでにあちこちで語りつくされている内容ですが、少し前に作った図に沿って頭を整理してみました。「こんなの知ってるよ～」という人は、飛ばして下さい。

【市場プレイヤーの資金の流れ】
1.  貯蓄金融機関が国民に対して大幅に緩和された審査基準のもと、住宅ローンを過剰に貸し付けた（サブプライムかプライムかの区別よりも、固定金利ローンか変動金利ローンの区別の方が意味をもつことは、前回のエントリーをご参照）

2.  貯蓄金融機関が大量に資金供給できたのは、
　①　証券化技術の発達によって、個々の住宅ローンを束にして証券化した商品（Mortgage Backed-Securities）を買い取ってもらえるようになったから
　②　政府系住宅金融機関（GSE）が持家推進の政策および株主利潤最大化の目標のもと、大量に資金供給したから

3.  証券化商品をバンバン売ることができた（＝資金が大量流入した）のは
　①　少しでも高いリターンを求める機関投資家（銀行、年金基金、ヘッジファンドなど）が、見た目のリスクリターンのバランスがよさそうなMBSに潤沢に資金を供給したから
　②　（もともとはAIG Financial ProductsがJPモルガンの依頼のもとに「発明」した）クレジットのヘッジ商品（CDS）が流通していたため、証券化商品を組んでいる投資銀行やそれに投資する機関投資家も、「リスクはヘッジされている」と信じてクレジット商品に投資できたから

【マクロ的な市場環境】
4.  機関投資家のもとに大量に資金が集まっていたのは
　①　米国社会の高齢化による年金マネーの市場への流入
　②　低金利に支えられた、20年以上もの空前の好景気と株式市場の上昇
　③　それをファイナンスした日本、中国、産油国、新興国のマネーの存在

5.  金融機関が高レバレッジ、高リスクな投資戦略を取っていたのは
　①　際限のない成果報酬主義が普及しているため、毎年の会計年度内に可能な限りの収益を追求するインセンティブが個々人に存在していた（ノーリスク、オールアップサイド）
　②　高レバレッジを可能にするジャブジャブのマネーの存在（4. ③と同じ）

6.  個人も高レバレッジを怖がらなかった理由は
　①　過去20年以上、住宅ローンだけでなく自動車ローン、クレジットカードなどの分野において国民が容易にクレジットにアクセスできたため、低い貯蓄と高い借入に慣れきってしまっていた（「貯蓄」という苦しい選択を取る必要がなくとも豊かな生活を享受できた）
　②　住宅価格が上昇し続けていたため、少し多めに借りても資産価格の上昇によって返済できる、という（バブルに典型的な）考えを生んだ

【監督当局など】
7.  拡大する格差社会に対応すべく、持ち家比率の向上が政治の政策として強力に推進されていたため、貯蓄金融機関監督当局（OTS）も緩い監督基準を採用していた。また、政府系住宅金融機関も大量に資金を供給していた。

8.  格付け会社も証券化商品の中に、返済能力が低いものが多数含まれていたことを認識しておらず、高格付けを付けていた（彼らの収益は格付けされる金融機関からの手数料収入であるため、厳しく格付けをするインセンティブが働いていなかった）

9.  CDSなどのデリバティブをも、先物商品と同じように取引残高などを当局の監視下におくべき、という主張が1990年代後半から、当時の商品先物取引委員会の委員長によって叫ばれていたが、グリーンスパン、ルービン、サマーズなどが猛烈に反対。結果、クレジット関連のデリバティブ商品は完全にオフバランスで雪だるま的に膨らんでいった。なお、（あとから考えてみれば）CDSは倒産リスクに対する「保険」にほかならないので、州政府の保険当局の監督下に置くべきであった、という主張もある

10.  会計基準を取り決めるFASB（財務会計基準審査会）も、金融機関や企業のデリバティブ取引に関する会計基準を適切に取り決めなかった。結果、デリバティブを買った側は貸し倒れ費用を削減することで収益を計上し、売った側は手数料収入を売上として計上し、両側に際限なく収益が認識されていく会計処理が取られてきた。

【思想的背景】
11.  レーガン以降の規制緩和と市場（信奉）主義が深く信じられていたため、グリーンスパンやルービンをはじめとする経済政策の担い手も、先端の金融取引については市場の自主的な修正に任せるべき、と信じていた。

【以上を通じて言いたかったこと】
強欲な金融機関が自己の利潤最大化のためにルールの中で最大限やりたい放題をやることは、いつの時代も（特に米国では）起こってきた。それが今回、これだけのおおごとになった背景には、市場のプレイヤーだけでなく、彼らに対して潤沢な資金が供給されてきた市場環境と、それを容認してきた監督当局、政治の存在があり、いわば構造的に金融危機の火種がつくられていった。

なお、仮にCDSが「発明」されていなくとも、住宅ローンがもう少し厳しく監督されていたとしても、全体としての過剰流動性と高レバレッジ体質、クレジットバブルは存在していたため、別の形でバブルがはじけていたと考える。その対象が不動産であったため、影響範囲が致命的に大きくなったが。

以上、頭の整理でした。

 

サブプライム危機の真犯人

「現在の金融危機を招いたのは、返済能力がない人たちに、金融機関が詐欺まがいの強引な貸し付けを続けたからだ」といった説がまかり通っている（日本だけでなく、米国でも）。しかし、金融機関をスケープゴートとする俗説が事実に基づいていないことが、最近発表された論文で明らかになっている。

"Anatomy of a Train Wreck - Causes of the Mortgage Meltdown" (Stan J. Liebowitz, Oct 2008) によれば、2006年以降のデフォルト率はサブプライムかプライムかで大きな変化はなく、むしろ重要な区別は金利が固定金利ローンか、変動金利ローンかである、としている（下記のチャートをご参照）。

確かにデータを見ていると、貸し倒れの推移トレンドは上のサブプライムローンと、下の通常のローンで差はない。むしろ、サブプライムの方は2000年～2002年時点の水準とさして変わらないのに対して、プライムローンの方が際立っている。

こちらの表は、サブプライムとプライムについて、それぞれの破たん比率を固定金利ローンと変動金利ローンで分けて見たものである。緑色が変動金利、赤色が固定金利。これで分かるのは、上のサブプライムローンの表でも、固定金利ローンについては破綻が増加していないことである。むしろ、固定金利か変動金利かで破たん率が大きく異なっている。

これがどういうことを示しているか？今回の住宅ローンのバブルを招いたのは貧困層に対する無理な貸付ではなく、市場全体の融資審査基準の行き過ぎた緩和である、ということである。すなわち、長期で住むつもりの人たちは、固定金利で借りている。これに対して、短期で不動産を転売して収益を上げようと目論んだ人たちへの貸付は、頭金なしで、変動金利で組まれている。住宅価格の上昇が止まった瞬間、転売をあてにした借り入れがデフォルトし今回の危機を招いたが、それはサブプライムローンだけではなく、およそ投機目的のローン全体だったのだ。

それでは、審査基準を緩和したのは誰か？それは各行の自主的な判断ではなく、政治が強力に推進したことによる。たとえば、政府系の住宅金融機関は、融資基準の緩和を「イノベーションによる新しい住宅ローン商品」と呼び、「持ち家比率の向上」を重要な政策ミッションとして、推し進め、それをバックアップする大量の資金を供給してきた：

The GSEs have introduced a new generation of affordable, flexible, and targeted mortgages, thereby fundamentally altering the terms upon which mortgage credit was offered in the United States from the 1960s through the 1980s.

GSE（政府系住宅金融機関）は手頃な、柔軟性の高い住宅ローン商品群を市場に出すことで、1960年代から80年代にかけて米国で行われてきた住宅ローンの審査基準を抜本的に変えています。
(Fannie Maeに関する2002年レポートより）

したがって、攻めるべきは民間プレイヤーだけではなく、緩やか過ぎる融資基準を推進してきた当局、そして政治ではないか、とする。政治にとっては、国民の持家比率を拡大するという政策目標は、真っ向から否定することが難しく、幅広く支持されるものである。しかし実際にはこの政策は持ち家だけでなく、激しい住宅投機を推進したのである。

米国政府や政治家も、「強欲な金融機関」をスケープゴートにしようとしているが、本質はそれではない。メディアなどで流される、安易な通説を鵜呑みにするのではなく、実証的なデータを見ていくことではじめて物事の本質が見えてくる、ということが分かるいい例でしたのでご紹介させて頂きました。

ちなみに、この論文はサブプライムに関する米国のWikipediaサイトで見つけました。本国のサイトの充実具合、脱帽します。

（追記）最初のグラフで緑と赤でメモリが違うのは、プライムとサブプライムのデフォルト率がそもそも異なるから（だからサブプライムは金利が高い）。ポイントは絶対値ではなく、相対的な変化。あと、誤字修正しました！ご指摘ありがとうございます。

カウンター

まだまだ規模においては弱小の我々は、ゲリラ戦を竹やりで戦っているようなもの。中でも社長の出口は、自ら最前線で戦い、背中で見本を見せてくれている。

彼の内ポケットの中には、常にハガキ大の「ライフネット生命をよろしく」カードが入っている。講演会に行くと、もちろん皆さんに手渡し。最近では慣れてきて、「当社を応援して下さる方は、ぜひお知り合いの分もお持ち帰り頂き、配ってください」とお願いして、一人10枚くらいは持って帰ってもらっている。

どんどんその腕も磨かれて行き、最近では条件反射で誰にも渡せるようになっている。お昼を食べ終わって、レジでお金を払うときにお姉さんに。駅から外に出てきて、チラシを配っているお兄さんから渡されたら、すかさずライフネット返し。その腕前は、まるでボクサーのカウンターパンチ、ムエタイのカウンターキックのような鋭さと正確さ、スピード感があり、蝶のように舞い、蜂のように刺すそのしぐさは、見ているだけでも見事じゃ、実に見事じゃ（大げさか）。

数日前、その技が結晶化されたようにも思えた出来事があったと聞いた。曰く、夜、会食があって、少し食べすぎ・飲みすぎてしまった。顔を赤くして電車に乗り込んで、ふーっと一息ついたら、前の前の青年に「苦しそうですね」と席を譲られた。以下、全社宛てに送られたメールの引用：

「席を譲られたのは、生まれて初めてで、めちゃショック！

もちろん、毅然かつ丁重に、お断りして、彼に引き続き座ってもらい、そのついでに、例のカードを渡しましたが。還暦を超えると、いろんなことがありますね・・・」

席を譲ってくれた方、カワイソウ・・・夜遅くの電車内で年配の方に席を譲ったつもりが、保険の営業をカウンターパンチでくらってしまうとは。トラウマになって、もう席を譲れなくならないかなぁ。

「そういうときは、おとなしくご厚意に甘えた方がいいですよ。いい話？なので、ブログに書いてもいいですか」

と念のため確認したら、

「どうぞ自由に。書いたものは、引っ込められないので（発せられた言葉は、ゼウスでも取り消せない。ギリシアの伝統）」

だって。皆さんも、席を譲られる際には、相手を見かけだけでご判断されぬよう！

給食

20年ぶりに、学校の給食を食べた。

白いご飯と、大根と菜っ葉のお味噌汁。小さなお魚のフライ、カレー味の野菜炒め添え。暖かいお茶。高さ30センチあるかないかの小さな椅子に座って、3歳の小さな子どもたちにまじって、小さなお茶碗と小さなお皿に盛られたご馳走を堪能した。

僕は日本の小学校には1年生のときと、卒業式前の数週間しか通っていないので、給食を食べた記憶はかすかにしかない。給食の思い出といえば、月並みだが揚げパンとか、カレーがノートか何かについて机の中がカレーくさかったことくらいか。あと、牛乳瓶の紙のふたを集めてて、机の中に散乱していたこと。

幼稚園だったら、冬にはウルトラマンのステンレス弁当箱を温めてくれて、ふたを開けるときにシャリシャリと鉄がこすれるいやな音。あとは、石井のお弁当クン、ミートボールとかハンバーグ。あれが、ランチタイムの想い出。

キミが33歳になったとき、お友だちと、お友だちのパパとママと一緒に、走って、歌って、ダンスをして、そして一緒に小さなお皿に盛られた給食を食べたこと、おいしいね、と一緒にいいながら食べたことを、思いだしてくれるのだろうか。

オバマのアメリカ

オバマ大統領、 これから就任でしたっけ。

さて、 幻冬舎新書から出版された「オバマのアメリカ」（渡辺将人著）は、大統領選という一大イベントと、オバマ当選という歴史的な事実の分析を通じて、現代アメリカを読み解く快著である。何ともタイムリーな本なのですっかりベストセラーになってるかと思いきや、まだ皆さんに発見されていないようなので、ここでご紹介を。

著者は1975年生まれなので自分と同年代だが、民主党の大統領選挙事務所で働いていたこともあり、驚くばかりの現場感を持って、今回の大統領選の舞台裏も解説している。

テレビで映る党大会の様子を見て、いつも驚きあきれるのがアメリカ人のお祭り好きな性質。候補者が出てくると、ずっとヒューヒュー歓声が飛ぶし、スピーチの途中でも、ちょっといいことを言うと、拍手と大歓声が止まらない。まるで大リーグの試合でも見ているようだ。日本の選挙イベントでここまで盛り上がることはないのでは？本書を読むと、これがメディアとともに作りあげられた「一大テレビショー」であることが分かる（やらせありあり）。わが国でも完全に「エンターテインメント」と割り切って、国民の大半が視聴したくなるような政治ショーを作ってもいいかも？

また、面白いことに、「無名の候補者をマスに向けて売り出す」という点においては政治もマーケティングだと思うのだが、本書は同時代的なウェブマーケティングへの示唆も富んでいる。「知らない人にいくら勧誘されるより、信頼している親友に一言、いいよと薦められた方が影響力がある」という指摘には納得する。候補者としての「物語性」が共感を呼ぶという指摘も、幼少のころに父親がいなくなったことや、エリート校を卒業していても、それは「編入」という米国では「努力の証」とみなされる経緯をたどっていることなどを読んで行くと、いま要求されるのは必ずしも「機能」（大統領でいえば経験と実績か）だけでなく、「共感」、すなわち、好きになりたくなる何か、自分を重ね合わせたくなる何かを持っているか否か、ということになる。スーパーで売ってる野菜も、「私が作りました」と農家の方の写真が一緒に掲載されているのと同じか。

最後に、本書を読むと、以下に米国という国がローカルな州とばらばらの信条を持った人たちの寄せ集め所帯か、ということが再認識できる。それに比べると相対的には、いかに我が社会は均質なことか。何かの争点について大きくもめることや、あるいはpro-life, for-life のような思想信条における対立軸があるようでないような。それぞれのよさがあると思うし、米国に住んでいると常に「戦い」モードでいなければならないので疲れるのですが、そういう均質的な国に求められる政治って、どういうものなのでしょうかね。急ぎ足なので駄文にて失礼。

親知らず

年末、「奥の方の歯がごわごわしておかしい」と思って近所の歯医者へ。レントゲンを見ると、下側の左右に、横向きに生えている歯が二本、奥の方にしっかり埋まっている。

「あー、これは早めに抜いておいた方がいいですよ」

と言われ、もらったのが某大学病院の紹介状。

年明けのいつ頃に行こうか、考えていたときに、高校の同級生がこの大学を卒業して歯科医になっていたことを思い出した。久しぶりに電話をしてみると、「俺が抜いてやるよ」とのこと。「ほら、大きい病院って一日仕事になっちゃうし、若い研修医の練習台にされることもあるから。俺も、今は週に2、3本抜いてるから大丈夫だよ」だって。

そこで土曜日。電車に乗って40分ほど、東京の端の方にやってきた。この駅で降りるのは、高校生以来か。すぐに中に通してくれて、もう一度レントゲンをぱちり。写真を見ながら、「これはてこづりそうだな～」と脅される。「目標、30分！」。

手術が始まる。最初に麻酔を打ってくれる。そこから、10分くらいおしゃべり。

「何、これって麻酔が効くのを待ってくれてるの？」

「いや、ただだべってるだけ。じゃ、そろそろやるか」

こちらは口を大きく開けて、目をつぶり、友人と看護師さんになされるがまま。何が起こっているか分からないけど、うぃーんという音がたくさん聞こえてくる。10分、20分、30分と経過しても、なかなか進んでなさそう。難産だ。

途中、彼との高校時代の思い出に脳裏がよぎる。運動会の後に皆で作った文集。彼のびっちりと詰めて書かれた文章、ウィットに富んでいたなぁ。あれだけ几帳面で賢い奴だから、今日の手術はばっちりのはず。いや、待てよ。一回だけど、高校時代に一緒にカラオケで合コンしていて、やつが気に入った女の子とイチャイチャして、ちょっと気まずくなっていた時期もあったなぁ。いま、思いだしてたら、どうしよう・・・

などと、とにかく歯　以外のことを考えようと、意味のない妄想を繰り返し、1時間が経過。痛みはまったくなく、途中は励ましの言葉を何度もかけてくれ、とても丁寧な仕事ぶりでした。感謝。

「明後日くらいが一番腫れると思うけど。何かあったら、電話ちょうだい。来週、抜糸に来て。それから数週間後、残りの二本も抜こう」

週末は調子よかったのですが、薬が切れると、イタイ・・・というわけで、今は痛いです。珍しく、会社でとってもおとなしくしています。痛い。痛いよぅ 　あれ、痛み止めの薬があと２錠しかない。やっぱりあいつ、合コンのこと、覚えてたのかなぁ。。。