ライフネット生命 副社長のブログ

健康診断前

朝、こんなメールが来てた：

Daisuke,

As a matter of introduction, I am an Asia hedge fund recruiter with xxx in New York. I wanted to reach out to you to see if you would be interested in a hedge fund mandate that I am working on based in Hong Kong. We are working with a one of the largest US mega funds with over US$20bn AUM.  They are looking to build out their L/S equities and event driven strategy in Asia.  Based in Hong Kong, they are looking for one person to have lead coverage of the Japan market for this strategy. Please let me know if this is something that I can discuss further with you and I look forward to hearing from you soon.

Regards,

金融専門のヘッドハンターから、香港のヘッジファンドで働きませんか？というお誘い。あちこちに出しまくっているんでしょうが、いまだに、たまにこういうの来るんですよね。ちょっと前には、「外資系製薬メーカーの経営企画マネージャーでいかがですか」とか「メディア会社の事業開発ディレクターで」などのお誘いのメールも頂いた。

知らない人に連絡をする前には、せめて数分は時間を使って、ちょっとくらいは、いま何をやっている人かとか、調べてから連絡して頂きたいものだ。

ちなみに、日本のヘッドハンターからは「いますぐどうこうという訳ではないが、将来何らかの形でお役に立てると思うので、ぜひお会いしたい」というメールを頂くことがある。これも、随分と自分勝手な依頼だな、と思ってしまう。

ぷんぷん。

今日はこれから健康診断なので、昨晩の21時から何も食べておらず、お腹が空いているから、ぷんぷんしているのかなぁ。早く検査を終えて、美味しいものを食べたいです！

ストレッチ

人前でお話するのはあまり緊張しないのだが、昨日、今日と、緊張しっぱなしだった。

日曜日は女性起業塾で、女性のみ30名強を前にお話。小学校から男子校に育ち、常に男子に囲まれ、かつブログ読者も9割以上（講演会をやっても同じ）が男性という私にとって、これだけ高い女性占有率の前でお話するというのは、ドキドキものでした。

いざ当日を迎えてみると、皆さん、大変熱心かつ好意的に聞いてくださり、ほっとしました。感想コメントのなかには、

「何か協力してあげたいと思ったので、とりあえず保険に入ろうと思いました。」

「もっと怖い方だと思っていました。（すみません）　さっそく保険を変えようと思います。」

と書いてくださっている方もいて、本当にこちらが恐縮してしまうくらい、温かい1時間でした。ありがとうございました！

そして、今日は以前から何度か書いていた、日経のシンポジウム。金融庁の大森課長、弁護士の岩倉先生、高橋洋一・東洋大教授と福井秀夫・政策研究大学院大学教授。著名かつそれぞれの分野での第一人者に混じって、どうみても私だけ完全に「浮いて」いる・・・

壇上に出てしまえば緊張はしないものの、取り扱うテーマが幅広くかつ深く、私の浅はかな知識ではとても気の利いたコメントをすることはできず、話しながら、「う・・・イケテない」と落ち込んでしまいました。しょうがないので、背筋はびっと伸ばして、笑顔で座っていましたが。

それでも、このすごいメンバーと席を並べさせて頂けただけで、本当に光栄かつ勉強になりました。次回があれば、もう少しはいいコメントを言えるように頑張ろう！と、自分自身が思いっきりストレッチさせてもらえた午後のひとコマでした。

先輩に学ぶ

マネックス・ユニバーシティの内藤忍さんに、当社ホームページ上の対談企画「岩瀬に言わせて！」にご登場頂きました！

内藤さんはマネックス証券の創業時のメンバーの一人で、当時はかなり泥臭いお仕事をされていたとか。今回は資産運用の話そのものよりも、

• マネックス立ち上げ当時のご苦労話
• ネットで金融サービスを立ち上げるポイント
• 金融業が進む方向性

などについて、貴重なお話を伺うことができました。

対談というよりは、一方的にお話を伺うだけになってしまったのですが、鋭い切り口で示唆に富むお話を聞かせて頂くことができ、大変有意義な対談となりました。また、何よりも、ネット金融ベンチャーの大先輩として、勇気が沸くお話でした。

ぜひ、ご一読ください！

それでは、よい週末をお過ごしください。

真のハゲタカ投資家

バフェットこそが、真のハゲタカ投資家である。改めて、そう確信させられた。

マーケットが動揺しているときに、たくさんのキャッシュを持って虎視眈々と投資機会を伺う。底値かどうかは分からないが、とにかく相手が非常に厳しい状況に立たされたとき、涼しい顔をして登場する。交渉はほとんどすることなく、自分にものすごく有利な条件を相手に飲ませる。自身が投資したことが買い材料になり、追い風が吹く。

今回のゴールドマンへの投資も、バークシャーだけが優先株で50億ドルを投資しているが、これは毎年10％の配当がついているとのこと。ゴールドマンサックスから、毎年5億ドルの配当をもらう権利を確保したわけである。加えて、1株115ドルで株を買う新株予約権も付与されており、これは直ちに行使すれば6億ドル近い利益をもたらすものだという。

もちろん、銀行持ち株会社へ移行したゴールドマンがこれまでのような高い収益をあげられるかどうかは明らかでないし、そしてそもそも金融システム全体がどのようになっていくかも不透明である。

それでも、百戦錬磨のGSがもっとも困ったときに、相手の言い値で投資を仰ぎにいかなければならない相手。そういうポジションに自身がいること自体が、最強の投資家であることの証なのだろう。

今日のつかみ

契約管理システムをお願いしているITベンダーのCSCさん主催のカンファレンスで、英語で講演してきました。アジアのCIOなどＩＴ担当者が集まるなか、「ネット生保の挑戦」といったテーマでSBIアクサの木村社長と20分ずつ。

ひとつ前のインド人の方が、

「私と日本のかかわりは、、、初めて買ったソニーのウォークマンが大好きでした。子供は、ヒンズー語でドラえもんとキテレツを見ています」

というものだったのだが、

私は、こんな感じで：

「今日は日本人の講演者が少ないようなので、改めまして、海外から来られたゲストの皆様、東京へようこそ。この時期はいい季節で、今日はとっても beautiful day ですので、ぜひ東京を楽しまれてください。特に明日は午後のアクティビティで相撲観戦というものが用意されているのですが、CSCさんによると、申込者が少ないようです。これは日本人でもなかなか行く機会がないおもてなしですので、皆さん、ぜひ相撲観戦にお申し込みを」（小笑）

と、主催者側のアクティビティ参加者の勧誘に協力。

「さて、私は2年前にMBAを終えて、新しい生命保険会社の立ち上げに取り組んできました。生命保険業界はMBA卒業生にとっては決して典型的な選択ではなく、当時はウォールストリートのヘッジファンドからのオファーを断ったこともあり、同級生からは『どうなの？』と疑問の声もあがりましたが、ここ数週間の動きで、私の選択が決して間違っていなかったことが証明されたと思います」（小笑）

ということで、自分としては、「ちょい笑」が取れたので、十分なつかみかと思いました。

英語と日本語だと、話す内容も変わってくるから、面白いですね。なんか。

自然体でいること

いつもマイペースで自然体でいることが大切だとはよく分かっているが、オーディエンスが増えてくると、それを維持するのが少しずつ難しくなってくる。

たとえば、このブログ。応援してくださっている一般読者の方だけでなく、当社の社員は目を通してくれているし、同業の方々も最近では結構来訪されているとの噂も。また、当社の株主やその他アドバイザーの方々のなかにも、気が向いたらページを開いて下さっている方がいる。

「非効率な業界にこそ、大きな事業機会がある」と、新参者から見た業界のおかしな点を一般読者に向けて語ろうとすると、「岩瀬さん、気をつけた方がいいよ。ブログがひぼちゅー（誹謗中傷の業界用語らしい）にあたるって、ペーパーを準備している人がいるらしい」という話が耳に入ってドキドキ。

仲間を奮い立たせるつもりで、「すぐに結果が出るものがないので、じっくりやろうぜ」といった趣旨をあえて書くと、「どうやらあそこは苦戦しているらしい」との憶測も。ワークライフバランスについて理想論を語ってみると、「ワークライフバランスを語るには100年早い。まずは仕事で成果をあげるまで、もっと働け」というコメントも。

会社が大事なニュースを発表するタイミングや、大きなメディア掲載があって新規読者がたくさん来るタイミングでは、牛丼やカレーネタではさみしいので、ちょっといきがってみる。ポジショントークは当然だとしても、何かを狙って書いてみても、その通りの効果が出た試しはない。できることといえば、「地雷」を踏まないように避けながら、差しさわりないネタに逃げてしまう。

当社は未公開企業なのでまだいいのだが、上場企業の社長でブログを書き続けるのは、利害関係者がその分多いだけ、実に難しいことなで本当にすごいなぁ、と痛感。私は、まだまだ、修業が足りないようです。

今日は休みの中日だったので、ちょっと静かでした。

【業務連絡】講演など

昨夜から台風が来ていたので、今日のライフネット生命「保険相談会」もどうなることやら・・・と心配していたのですが、無事に通過したようで、今日は晴天。お客さまと直接お話できる貴重な機会なので、楽しみです。

さて、二つほど講演のご連絡：

●　トレンダーズ女性起業塾　「1日凝縮講座」　
　　 2008年9月28日（日）　11:30-18:00　＠恵比寿

詳細は、こちらのページ。いつもお世話になっている経沢さん率いるトレンダーズの起業セミナーです（有料）。

第1講：「自分を活かしたビジネスアイディアの考え方」
  　　　　 ウーマンズキャリアプロモーション事務局主宰　
  　　　　 /キャリアカウンセラー　藤井佐和子 講師

第2講：「WEBサイトをつくってみよう！」
      　　　　 株式会社アビリティーカンパニー 代表取締役　熊谷和美 講師

第3講：「私と起業」
               ライフネット生命保険株式会社　取締役副社長　岩瀬大輔　氏 （ゲスト講師）

        第4講：「起業の鉄則　経営者脳になるための思考回路」
        　　　　 トレンダーズ株式会社 代表取締役 /女性起業塾代表　経沢香保子 講師

             

●　パソナテック10周年記念　PTカンファレンス2008
　

2008/10/10(金) 14:00～14:45　＠秋葉原
トラックB2『ネット金融ベンチャーの人材戦略にみる新たな潮流』　

詳細は、こちらのページ。無料のカンファレンスですが、予約制。

以上です。

言い切る

先日、経済教室に掲載されていた植村論文の元となった書籍「経営なき破綻－平成生保危機の真実」（植村信保著、日本経済新聞社）が発売されたので、早速購入。

1990年代後半からバタバタと中堅生保が破たんした要因は逆ざやというマクロの要因（だけ）ではなく、内部の経営にこそ要因があることを、当事者へのインタビューを通じて整理した内容。外部からは分かりにくかった当時の生命保険会社の内部でどのような議論と意思決定が行われてきたのかが生々しく語られており、興味深い。

ゆっくり読んでいたら、冒頭でいきなり当社の出口が登場してびっくり：

日本生命（九〇年当時）の出口治明氏は、「筆者は昭和四十七年に日本生命に入社したが、当時先輩諸氏に教えて頂いたのは、『予定利率は、市場金利の半分が目途』という話であった」と書いている。（p.33）

昭和五十年答申では「消費者の多くは高料高配よりも低料低配の保険商品を望んでいる」として契約者配当よりも保険料の低廉化を求めたが、実際には予定利率引き上げによる低料化が進んだうえ、高水準の配当も維持されるという、いわば「低料高配」になってしまった。前述の出口[1990]によると、七十年代前半から八十年代の生保の資金コスト（予定利率＋利差益配当＋長期継続特別配当）は一〇％程度で高止まりしており、「国際的に見ても、市場金利との関係で見た、わが国生保の資金コストのレベルの高さは、異常の一語に尽きる」「このような低料高配を続けていて健全な生保経営が行われるはずはない」と九〇年の時点で言い切っている。（p.38）

「異常の一語に尽きる」って、皆がやっていたことに対して、1990年当時にここまでパブリックに言い切ってしまうあたり、すごい。しかし、主張していることは至極当たり前のことで、実際、この高金利の設定により「健全な生保経営」は行われなかったわけだ。当り前のことだけど、皆が言いたがらないことをはっきり言う性格も、今とまったく変わらないなぁ、とも思った。

しかし、これはどこの論文に掲載されたのだろう、と注釈を見てみると：

出口治明[1990]　「運用差益配当の考え方について」『アクチュアリージャーナル』1990年11月号、日本アクチュアリー会

え、予定利率を事実上決めていたアクチュアリー会のアクチュアリージャーナルでこんなこと書いていいの？！「よく掲載してくれましたね」と聞くと、「堂々と投稿したら、掲載拒否する理由もないし、載せてもらった。ただ、翌月号では覆面座談会で『予定利率を超えた運用をするのが運用部門の責任であるのに、あれはけしからん』と猛烈に批判されたけど」とのこと。

正しいことは、外部の批判も恐れずに言い切る姿勢、大切ですね！私は結構色々な人の目を気にしまうたちなので、今後はもう少し力強く立ち、正しいことははっきり主張していこうと思います。

よい週末をお過ごしください！明日は当社にて恒例の生命保険相談会をやりますので、お時間のある方はぜひお越しください（詳細はこちら）。

破たんを免れたAIG （２）

前エントリーで見たような経緯で公的支援が決まったAIGだが、米政府の思惑とは裏腹に、マーケットはまったく落着きを見せることがない。「次はどこか？」との憶測が憶測を呼び、「どこまで損が広がるのか」と、終わりが見えない不透明感が、事態をより悪化させている。すでに、「1930年代の大恐慌以来の最悪の危機」との評価がなされている。

当初は公的支援に否定的だった政府を動かしたものは、AIG は "too, too big to fail" だったという実情だろう。５兆ドルを超えるクレジット関連デリバティブのカウンターパーティ（引受先）として世界中の金融機関との取引が複雑に入り組んでいる同社の破たんは、世界を巻き込んだ未曾有の金融危機を巻き起こしうるとして、そのシステミックリスクは大きすぎると判断された。

しかし、この当局の一連の動きについては、いくつもの論点が提示されている。

一つは、その意思決定基準の不透明さ。ベアとファニー／フレディは救う、リーマンとメリルは救わない、AIGは救う。公的支援の対象となるか否かの基準が、民主的に選任された議会の承認を得ないまま、ポールソンとバーナンキいう個人の判断に依存してしまっていいのだろうか？

（深読みするならば、ついこないだまでゴールドマン・サックスという投資銀行のCEOだったポールソンの判断に、客観的・中立公正は担保できるのか？あるファンド関係者曰く、「AIGのスワップのカウンターパーティとして最大手のポジションを持っていたのはGS」だそうだ。）

もう一つは、民間のモラルハザードをどのように防ぐか、という点。将来のリスクテイクとインセンティブにかかわる。大きなリスクを取っていいときは巨額の利益を享受し、大きな損を出した場合には税金によって救済されるならば、将来も無謀なリスクテイクを促すだろう。

そもそもAIGのような巨大金融機関が too big / too interconnected to fail だとするなら、そのような活動を民間金融機関にやらせるべきではないのだろうか？そもそも、最初から公的な機関の運営に任せるべきではないだろうか？もちろん、イノベーションや競争のダイナミズムは損なわれるが、大き過ぎるリスクのためには、そのコストは払うべきなのかも知れない。

更に、当局の監督責任はないのか？すでに2007年半ば時点には、投資銀行は27倍近いレバレッジがかかっていたという。巨額のオフバランスの債務が開示されないまま取引されており、いわば「第二の金融システム」を作り上げるに至っていた。クリントン政権で財務次官を務めたロバート・アルトマン（1980年代にはリーマンの幹部だった）は、「現代歴史の最大の行政の失敗」と痛烈に批判している。

最後に、今後続く公的支援のコストが米国の政治経済のみならず、地政学的な立場にもたらすインパクト。Fedが「最後の貸し手」のみならず、「最後の投資家」の役割まで演ずるようになったいま、一連のbail-outがいくらのコストになるかは誰も予想できない。10兆～20兆ドルに達する可能性もあるという予測もあるが、イラク戦争を上回る財政負担がかかる結果、インフレ、為替などの影響で景気が悪化するだけでなく、米国が軍事上の独占を保つのが財政的に難しくなるかも知れない、という指摘もある。

解決策として、ボルカ―らは1989年から95年まで米貯蓄金融機関（S&L)の整理のために設立されたRTC（整理信託公社）のような時限的な機関の設立を提言している。いずれにせよ、下上のアドホックな対応では、世界中の投資家に安心を与えるようなことにはほど遠いのだろう。

破たんを免れたAIG （１）

電撃的に政府による救済が決まり、破たんを免れたAIG。ここ数日間の内部の動きについて、今朝のWall Street Journal はドキュメント風に綴っている。以下、時系列で出来事のポイントを抜粋。

"Bad Bets and Cash Crunch Pushed AIG to Brink"
（「悪い賭けとキャッシュ不足がAIGをギリギリまで追い込んだ」）
Wall Street Journal, 2008/9/18

・　金曜の時点では、AIGはJPモルガンと買収ファンドのブラックストーンらと共同で、必要資金を計算していた。前日には200億ドル（約2兆円）とされていたが、不動産関連の証券が急激に値下がりしたことで、この日には倍の400億ドル（約4兆円）に膨れ上がっていた。

ニューヨーク州の保険監督当局は、同社に子会社から200億ドルの資金を調達することを許した。これによって、「あと200億ドルさえあれば破たんを免れる」とAIGは考えていた。

・　土曜には、社内には安堵感が漂っていた。ファンドのKKRやJC Flowers（新生銀行の投資家）、同業のアリアンツやAXAも、同社オフィスにて資産買収を検討。夜には、ファンドと条件を合意さえできれば、資金調達の目途は着くと確信。

・　日曜に、AIGは困った事実に気づいた。子会社の一つが、別途200億ドルの調達が必要となることが明らかになる。ファンドのKKRとTPGは、200億ドルで会社の50％を買収する案を提示。もっとも、条件として銀行ないしFedから何らかのクレジットラインが提供されることが提示されていた。

AIGはこの条件を飲もうとしなかった。日曜の夜にはアジアの市場が始まり、資産価格の暴落とともに600億ドル必要なことが分かってきた。

この時点では、財務長官のポールソンも、ニューヨーク連銀のガートナーも、あくまで民間セクターでの救済策を考えていた模様。

・　月曜の朝、AIGはニューヨーク州保険監督当局に、破たんを免れるためには700億ドルが必要と連絡。それから午前中に政府の依頼でJPモルガンとゴールドマンが連銀のオフィスで検討した結果、必要金額は800億ドルと膨れ上がった。

1時半の時点で、ポールソンは「いまニューヨークで行われていることは、政府からのブリッジローンとは関係ない」と公的資金の投入を否定。しかし、午後が遅くなると、JPモルガンとゴールドマンも損がどこまで広がるか試算できず、救済できないことが明確になった。連銀と財務省は午前2時まで検討を続け、連銀のオフィスではモルガンスタンレーのチームが午前4時まで分析作業を続けていた。

・　火曜になると、AIGの経営陣は同社のクレジットラインを限度枠まで引きだしたが、それでもわずか39億ドルしかなかった。株価が2ドルを切り、もう限界に近づいていた。

午後3時半にポールソンとバーナンキはブッシュ大統領に報告し、4時にニューヨーク連銀と最終確認の電話をした。その直後、わずか3ページのタームシートがAIGに手渡しされた。政府からの提案内容は "draconian"、極めて厳しいものだった。850億ドルものつなぎ融資が、12％近い「懲罰的」な利子を伴うもの。ガートナーとポールソンは5時からのAIG取締役会の10分前にCEOに電話を入れ、「これが我々からの最終の提案だ。そして、条件が一つある。CEOのあなたには辞めてもらう」という最終通告を行った。

その後、AIG取締役会は提案を受け入れた。

（続く）