ライフネット生命 副社長のブログ

自然体で

サブプライムの続きを書こうと思って力んでいたら、ちゃんと読みこんで、パソコンの前でじっくり時間を使わなければいけないので、また一日スキップしちゃったし、今日も書けないまま、次の予定が入っている。何事も、力まずに、自然体じゃなきゃダメですね。

今週はウィークディに気分転換を兼ねて、夜22時半くらいからジャズのライブを聴きに行った。たまに行くと、生演奏の大音量、いいですね。ドラムが学生時代に何度か一緒にバンドをやった人で、もう10年以上前だからまったく関係ないのだけど、有名なミュージシャンたちと立派に共演している姿を見て、まるで自分の手柄のように嬉しくなってしまった。

当時はまだお互いのレベルが少しは近かったのか、「最近も弾いてる？昔は上手かったよね」と言ってもらえて、それも嬉しい。サービス精神かも知れませんが。

学生時代、何も考えずに、一日中部室にいて、うだうだしていたことも多かったなぁ。あのゆったりとした時間の流れ方は、今となっては羨ましい。具体的には言えないけど、あのうだうだがあるから、きっと今の自分があるんだろう。

ときには、頭をからっぽにして、何かに没頭することが必要ですね。仕事であくせくしているとなかなかそういうマインドになれないので、新鮮でした。サブプライムの続きは、気分が乗ったら、、、ということでお許しを。

よい週末をお過ごしください！

サブプライム危機の話（１） CDS の誕生

（サブプライム危機について、ワシントンポスト紙の年末の特集から、ハイライトを抜粋し、解説を交えてお届けします）

話は1987年に遡る。今回のサブプライム危機の震源地になったAIG Financial Products社は、ジャンクボンドで一世を風靡したドレクセル・バーナムのエースだった3名の人間と、グリーンバーグ率いるAIGとの38：62の合弁会社として設立された。

【ドレクセルの「卒業生」は、実は金融界で広く活躍している。金融の先端でイノベーションを生むという顔と、同時にリスクを取ることをおそれず、時には先に走りすぎてしまう、という両面の顔を持つ。】

35歳のハワード・ソシンは金融、30歳のランディー・ラクソンはコンピューターの専門家。この二人に、経済学のPhDを持ち、複雑な金融取引を設計するのが得意だったバリー・ゴールドマンが加わった。彼らはドレクセル時代に金利スワップ取引を編み出し、金融機関と取引を行うことで、大きな収益を上げていた。そして、彼らは世界中の企業が抱えるリスクに対して、ディリバティブと呼ばれる取引を通じてリスクを軽減する手段を提供し、それによって大きな収益を得る機会があると信じていた。

もっとも、彼らがこのような金融イノベーションをビジネスとして大きく推進していくためには、ドレクセルよりも格付けが高く、長期の資金を担保することができる後ろ盾が必要だった。そこで選んだパートナーが、AAAの格付けを持つAIGだったわけだ。

【この「出自」を知って、なぜAIGという保険会社が、これまで広くデリバティブ取引にかかわるようになったのか、大きな疑問が解けた気がした。本体とは別の外人部隊によって設立され、まったく独立に運営されていたのである】

ドレクセルではマイケル・ミルケンの言いなりだった3人は、新会社ではボーナスプールもグリーンバーグとの間で38：62で分ける旨、合意していた。これは、マイクロマネジメントを好み、かつ収益を独り占めしたがるグリーンバーグには珍しい取引であり、後にこのJVの解消の理由となる。

彼らは相対の取引で企業のリスクを引き受ける一方、精緻に組まれたプログラムを活用することで、常にそれを相殺するヘッジ取引を行っていた。のちに市場が効率化していくことで、このような裁定取引によるサヤ抜きの機会は失われていくのだが、当時は確実にヘッジを行うことで、市場がどの方向に行こうとも、必ず収益を上げることができたわけだ。

当時の企業文化としては、必ずヘッジを行うことと、常にそのヘッジが正しいかどうか、お互いの見解を疑ってかかるというものだった。彼らは必ず米国債を買ったりスワップを買ったりと、自分たちが受けた取引を打ち消す逆の取引を行った。同時に、コンピュータープログラムに限界があることを理解し、プログラムと職人の知性、さらに規律のとれたリスク管理の風土が重要であることを認識し、実践していたという。

【あくまで回想やインタビューに基づくものであるが、彼らも当時はおそるおそる取引をやっており、常にリスクは最小限に抑えようとしていたようだ。怖がっているうちは、大胆なことはやらない。のちにコンピューターが発展し、過度にそれに依存するようになったのが、後の失敗の原因なのだろう。】

初年度にはイタリア政府と10億ドルの金利スワップ取引を結び、300万ドルの利益を上げたが、これは当時のウォール街の常識の10倍規模の取引だった。この年、彼らは6千万ドルの利益を上げる。

熾烈な競争が行われる金融界で、協業はこのような収益機会を見逃さない。競争が激しくなるにつれ、単純な金利スワップでは儲けることができなくなり、より複雑な株や為替が絡む取引に拡大していく。

【金融の世界では、アービトラージの機会はすぐになくなる。それでも収益を確保するためには、次から次へと新しい分野に挑戦し、かつレバレッジを大きくしていかなければならなくなる】

同時に、グリーンバーグと3人との間にも亀裂が生じ始めた。ひとつは、ボーナスの配分。ワンマンでAIGを世界一の金融機関に育てたグリーンバーグは、収益の大半を3人のチームに持っていかれるのが気に入らなかったのである。

1993年、このJVは解消された。そして、生みの親であるソシンらが去ることで、すでに複雑化していたAIG Financial Productsという金融マシンは、暴走の第一歩をはじめるのである。

出所：The Beautiful Machine (www.washingtonpost.com より)

（続く　って　すごく長くなりそう・・・）

あきらめのよさ

あきらめのよさ、大事ですよね。

私はどちらかというと、あきらめが悪い方です。

眠い目をこすりながら、「あとちょっと・・・」と思っても、いつも電気つけっぱなしで寝ていて、できたためしがない。

あきらめて早く寝て早く起きた方がいいのですが、なかなかできない。リビングでそのまま寝てたりして、「あーあ・・・」と反省することも。

ブログネタがないときも、「あとちょっと・・・」と思ってうなっても、たいていそういうときは、ネタがでてこない。

あまりあきらめがよすぎるのも問題なのでしょうが、この年齢にもなると、「こういうとき、自分は頭が冴えて新しいアイデアがでる」とか、「こういうときは無理」というのを、分かるようになりたいですね。己を知ること。

というわけで、今日はどうもいいネタが思いつきそうにないので、あきらめます。

サブプライム危機がなぜ起こったか

サブプライム危機が起ったメカニズムを、自分の頭の整理もかねて、上記の画像のようにまとめてみた（クリックして拡大してみてください！） 。

詳しい解説は明日書きますので、まずは見て頂ければ幸いです。

それでは、あいにくのお天気ですが、よい週末をお過ごしください。

立ち食い蕎麦

大学一年の頃、一時期、毎日、富士そばでざる蕎麦だけ食べてたら、爪の白い部分が上の方まで出て来てびっくりした。さっぱりしていて体によさそうだが、あれだけでは栄養は不十分なんですかね。

さて、先ほど、最近できた近所の立ち食い蕎麦屋にてミニかきあげ丼を食べてきた。

この場所には以前、マクロビオティックカフェがあった。ちょっと値段は高いが、体にいいものを出す。だが、さほど美味しい訳でもなく、かつマスターの愛想が特によくなかったため、「大丈夫か？」と思っていたが、案の定、閉店してしまった。

その後にできた立ち食い蕎麦。「ここに立てて、流行るのか？」と少し疑問に思っていたのだが、行ってみてビックリ。今日も大行列でした。立ち食い蕎麦だから、味がすごくいいというわけではないのだが、それでも大繁盛。同じ立地でも、ここまで客の入りが違うとは。

麹町はランチ単価がとても高く（1,000円がザラ）、ちょっとお金を出すか、お弁当を買って帰るかしか、選択肢がなかった。

そこに、「500円でサクッと暖かいものが食べられる」という選択肢を提供したことで、それを求めていた人たちのニーズにスポッとはまった。近所で働く皆さんの unmet needs 未充足ニーズを、バシッと満たしてあげたから、成功したのだろう。

「欲しいけど、今はないソリューションを提供してあげる」というのは戦略の本質なのでしょう。我々も、そのようなニッチを見つけなければ！

苦手なこと

これは性格なので直らないと思うのだが、私は先の予定を立てるのが好きではない。

週末や連休の予定を事前に立てるよりも、その日の朝にはじめて考えてしまう。買い物に行っても、その時に食べるものは買うが、次の日以降のために買い溜めをするのがどうもできない。床屋も事前に予約しておけばいいのに、いつもボサボサになって、「あ！今日、取材、、、」と気付くまで、髪を切りに行けない。そして、写真はいつもイマイチ（他人から見ればどうでもいいのでしょうが）。

たちが悪いことに、こればかりは同じ失敗を何度繰り返しても、やはり直せない。とにかく、事前に予定を立てて、その通り動くのが、生理的にいやなのである。

なぜなのだろう？拘束されるのが嫌なのか？そういえば、クラシックからjazzに「転向」して一番しっくりきたのは、細部まで書かれた譜面とおりに弾かなければいけない世界から、アウトラインしか決まってなく、そのときの気分によって好きなことをできる心地よさ。

と、大袈裟に書いてみたが、確か「Ｂ型の教科書」でも、「先の予定を立てることができない」ってあったから、世のＢ型の皆さんも同じなのでしょうね！

引き際

年末から年始にかけて「家計のお掃除」をしようと思って、使っていないが毎月ダラダラ利用料を払い続けていた二つのサービスを解約したのだが、その体験が180度違って印象に残った。

Ａ社のサービスは、まずいくらホームページを見ても解約の仕方が見つからない。電話しようと思ったが、コールセンターの番号が出てこない。奥の方でようやく見つかったが、そこにたどりつくのに変なアンケートを無理やり回答させられた。ようやく突破したと思ったら、ネットか電話で解約をするにはID/pswdが必要で、これが分からなくなった人は数百円を払って再発行をしなければならないとのこと。今から辞めたいのに、さらにお金を取られるの？そういえば、半年前も解約しようと思ったが断念したんだった、そんなことを思い出しながら、コールセンターにちょっと無理を聞いてもらって、電話で解約した。でも、今でもこのサービスについてはいい思い出はないし、他人に聞かれたら絶対に薦めない。

これと対照的だったのがＢ社のサービス。探してから3分くらいで電話番号と方法が見つかり、その場で「では、解約の手続書類をお送りしますので、ご返送頂いた時点から日割りで計算して利用料をお返しします」とのこと。え？これで終わっちゃっていいの？なんだか、解約しちゃって悪かったなぁ。そういえば、やっぱりいいサービスだったよなぁという記憶が残って、「もう一回、やり直しませんか？」と別れた恋人のように復縁を迫られたら、また再加入しちゃうかも（しないか）。

こちらはどうせ解約したいと思っているので、無理に引き止めても、断念して数か月分多く利用料を取れるかもしれないし、それがチリも積もれば山になるのだろうが、企業としてそういう戦略はいかがなのだろうか、と思ってしまいました。むしろ、こちらがびっくりするくらい、あっさり解約できた方が、ユーザー体験としては印象に残るかも。そういえば、アメリカでは某社がコールセンターに解約の電話をしたら30分くらい引き留められた会話内容を、ウェブ上にアップされており、大きな問題となっていました。

ビジネスも人間関係も、引き際が肝心ですね！

冬休みの読書感想文

明けましておめでとうございます！今年もどうぞ宜しくお願い致します。

さて、冬休みは本を読む時間がほとんど取れなかったのですが、読んだものの中でもっとも読み応えがあったのが、ワシントンポスト紙が12月29日・30日・31日と三日に渡って、「一連の金融危機がなぜ起こったのか」という点に関するレポート。

The Crash: What Went Wrong?

「投資銀行が拝金主義に陥って、リスクの高いサブプライム証券をガンガン売りまくったのが要因」という安易な話ではない。

オフバランスであったデリバティブ商品への開示規制強化の主張がどのようにして潰されたか（しかも、ルービン、グリーンスパン、サマーズらの「三銃士」によって！）ということを1998年に遡って、当時の発言や証言などに従い、かなり詳細に記述をされている。

（しかも、あの Bob Greenwood とかも記事に協力した、などと出てくるのもニクイ）

また、AIG破綻の原因となった子会社のAIG Financial Productsについて、20年前の創立時に遡って、どのような経緯でこの会社が生まれ（ドレクセルを辞めた3人組とAIGのジョイントベンチャーだったとは・・・）、厳格なリスク管理に定評があったこの会社が無謀なリスクを取るようになったかを、三部作に分けて、関係者へのインタビューを交えて論じている。

こうやって見てみると、「少なくともどれくらいのエクスポージャーがあるかとか、リスク管理の基礎となるような開示規制をデリバティブに求めるべきだったのでは」と後講釈では分かるのだが、かくいう私も涼しい顔をしてヘッジファンドへの規制強化に反対する論文を紹介していたのが、今となっては恥ずかしい（ずるいことに、エッセイでは明確にはポジションを取っていないが、心は「規制なんてしちゃダメでしょう」と思っていました・・・）。

ヘッジファンドに干渉するな（日経ビジネスオンライン2007年1月22日）

こちらのブログエントリーもご参照

という訳で、新年早々、英語になりますが、金融システム破綻を検証したこの名特集を、ぜひ読んでみてください！追って、AIGに関する特集は本ブログでも紹介する予定ですが。