なぜ株式投資はもうからないのか

月曜日の夜はRTCカンファレンスにスピーカーとして参加する。今回は保田君の新著、『なぜ株式投資はもうからないか』の出版記念イベントも兼ねているとのことなので、予習として彼の問題意識を知っておくべく、同書を手に取った。

まず、個人投資家が中長期的に安定的な投資を行っていく上で、知っておくべき知識、あるいは「ゲームのルール」を知らないまま、ほとんど博打状態でマーケットに参加していることへの懸念は、共感する。それに対して警鐘を鳴らすことが本書の一番の狙いであるように思った（タイトルがそれを表している）。

昨年の夏に帰国後、株をやっている友人に「ヘッジファンドで色々と面白い運用方法を見てきたので、教えてあげようか」と話したところ、「年率10～15％でまわすなんてことには興味ない。短期で数倍を狙えないと面白くない」と言われて、ああそうか、そういえば麻雀・パチスロが大好きなばくち打ちだった彼にとっては、株も同じギャンブルものと捉えているのだな、ということに気がついた。

そして、週刊誌や雑誌、書籍の株式特集を立ち読みするにつれ、パチンコ・競馬などなど、大の博打好き国家であるわが国において、多くの人は株も安定した資産運用の手段ではなく、ゲームや博打のノリでやっているのだな、と思うようになった。

また、資本市場については、投資銀行や機関投資家の世界にいると、当然のものとして理解しているいくつもの「常識」がある。その最たるものは、「上客ほど証券会社からいい投資機会に恵まれる」というものである。そのような、プロの間での「常識」を、幅広く一般投資家に紹介することで、そのような情報格差・ルールのもとで市場に参加していことを知って持ってもらうという点でも、本書は有用であると感じた。

他方で、マーケットの仕事にわずか数ヶ月ながらかかわった経験からは、本書はそのような「情報格差」みたいなものを、やや過大評価しているようにも感じた。ひと夏を過ごしたニューヨークのヘッジファンドは、業界でも最大手の一角を占めるファンドで、サマーインターンといえども、電話一本で投資銀行のシニアが飛んでくるという「上客」。そして、セールスの人間からは、毎日のように「耳寄りな投資情報」が入ってくる。どんな会社のCFOでも、たいていミーティングはアレンジしてもらえた。

ただ、これらを通じて得られる「情報」も、それによって直ちに大もうけすることができるような類のものはなく、新しい視点を提供しているものや、アイデアを一つ二つ足してくれるようなものであり、そこから実際に投資判断にいたるまではもっとたくさんの調査分析を行わなければならない。IPO前の株だって来るけど、それはほとんどリスクフリーで非常に小さな儲けを出すようなもので、普段支払っている株式取引手数料のディスカウントのようなものだ。

このヘッジファンドで見た運用手法については、かつてブログで書いたこともあったが、彼らが高い利回りを上げることができると考えている理由は、何か特別な情報を一つ二つ手に入れることができるからではなく、世の中で入手可能な情報を誰よりも努力し、誰よりも丹念に収集・分析するからである。非常に高い能力を持った人間たちが、朝は6時45分に出社し、夜も遅くまで勉強を続けている。運用結果次第で、給料は何倍に上がったり下がったりもするという、ものすごく厳しい競争にさらされている。長年の経験に基づいてポートフォリオを組み、絶対的な自信を持っている銘柄にのみ規律をもって投資をしていくことによって、中長期的に10～15％のリターンを上げることができる。そういう世界なのである。

本書を途中まで読んでいると、「やっぱり個人投資家は株式投資をやめた方がいいのかなぁ」という気になってくる。もちろん保田君が伝えたいのはそういうことではなく、最終章でいくつか同時代的な投資情報の集め方を活かした投資手法の提案があるのだが、僕はこれらとは違う形で、個人投資家ならではの強みを活かすことによって、株式投資を行うことができると考えている。

一つは、プロ投資家と違って、短期的に利回りを上げるプレッシャー（毎期のボーナス査定に影響する）から自由であること。2年でも3年でも、本当に信じているなら中期的にもつことが許されるのも、まさに自分の金＝自己勘定だから。そういった投資をやっていくべき。

また、一定の運用資金を多数の銘柄に投資しなければならない（自信がないときでも、マーケットが悪そうなときでも）、という制約がないのも助かるのではないか。つまり、誰しも自分が平均よりも詳しい業界や企業というものがあるはず。自分がその業界を知っていればベストだし、そうでなくとも顧客として「ここは絶対にいい！」という商品やサービスを知っていれば、それは投資対象となりうる。こういったナマの情報や顧客の感覚は、オフィスで働くプロのアナリストは持ち得ないものだ。これも短期の利益を求めず、自分が好きな企業の株主になっているという精神的な充足感も得ながら、中期でリターンを狙っていける。そういう絶対的な自信を持っている企業にのみ、投資すればいい。逆に、自信がないときは何も投資せず現金でもっていたり、他の資産に投資すればいい。

ヘッジファンドに多少なりともかかわって経験でいえば、彼らはみなファンダメンタルズに基づく「本当の株式価値」というものが存在すること、短期的にはそれと株価に乖離があること、そして中期的にはその価格に近づいていくことを、信じている。そこでまずやるのは、財務諸表を丹念に見ていって、平準化してどれだけのフリーキャッシュフローを稼ぎ出す収益力があるかということを調べ、そして中期的な同業界の評価指標（マルチプル）の水準を調べ、これもまた業界のサイクルでいいとき・悪いときでどのような数字をつけるのか、を調べる。そして、そこからはじき出される本当の価値とそのときの株価に大きな乖離があり、何らかの理由でその株価へ近づく可能性があると信じるときにのみ、投資を行うのだ。

マーケットを動かすプロの投資家の多くがこのような投資行動をしているのであれば、個人投資家としてもまずやるべきことは、財務諸表を丹念に読み解く能力と、業界動向を調べる努力、そしてそのような作業に基づいて明らかに大きな乖離がある株式のみに投資をする、という規律をもって参加することではないだろうか。そのような最低限の努力をきちんとやることで、かつ規律をもって投資を行っていけば、安定的なリターンを狙える可能性はあると思うし、逆にそれをやる意欲も能力もないのであれば、株はインデックス投資のみにし、全体の資産配分に全力を注ぐべきなのだろう。

Comments

[投稿情報: itoh]

こんにちは。本日はRTCカンファレンスで講義を拝聴させていただきました。

質疑応答させていただきましたが、「詳しいことはメールください」とのことでしたので、アドレスを探したのですが見つからなかったのでこちらにコメントしました。（メールアドレスが公開されると困るので、コメント承認はなさらないでください）

岩瀬さんのおっしゃる内容はすごくごもっともで、30歳子持ちの自分としては是非生保に入りたいと思ってますので、立ち上がりましたら是非商品を購入したいと思っています。

http://www.netseiho.com/
で配信されているメールマガジンも登録させていただきました。
楽しみにさせていただきます。

[投稿情報: 六本木あらいのHG]

邪魔しないで応援してね

[投稿情報: ちゃま☆STYLE]

個人投資家としてやるべきことをもう一つ付け加えれば（言い出したらキリがないけど）、将来のFCFを予測するために将来の販売計画や設備投資計画、有価証券報告書を読んでの疑問点などを企業のＩＲに問い合わせるってことでしょうか。